本文来源：时代财经 作者：周嘉宝
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又一家中国玩具公司欲赴港IPO。
5月22日，北京乐自天成文化发展股份有限公司（以下简称“52TOYS”）正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，花旗和华泰国际担任联席保荐人。
2015年成立的52TOYS是一家由资深玩具爱好者创立的公司。创始人兼CEO陈威是一名收藏玩具资深玩家。
早在1999年，陈威就在北京开过一个游戏机店，他将从海外淘回来的玩具摆在店里做装饰，因许多顾客询问玩具卖是否出售，让他寻得了商机。后来陈威将游戏机店改成了玩具行，一路拿下日本万代BANDAI、麦克法兰等国际玩具品牌的经销权。
做代理生意多年后，2012年，陈威与桌游《三国杀》联合创始人黄今一起创立公司，在2015年正式推出了52TOYS品牌。
52TOYS在招股书中表示，公司秉持“IP中枢”的战略。截至2024年12月31日，52TOYS共有包括Nook、Sleep、超活化系列等35个自有IP，以及以猫和老鼠、蜡笔小新为代表的80个授权IP。通过自有IP设计及定制化IP产品，2022年至2024年，52TOYS收入从约4.63亿元增至约6.30亿元。不过，这一收入规模在热度高涨的IP玩具行业里算不上突出。
当泡泡玛特凭借LABUBU风靡全球、谷子经济概念持续升温之际，早先登陆资本市场的同行已率先享受资本红利。面对行业资本热潮，陈威也难掩对资本市场的向往。
万达、儒意突击入股，易建联也是股东
自成立以来，52TOYS便一直是资本市场炙手可热的投资标的。
据时代财经不完全梳理，成立年至今，52TOYS共计完成了A轮到C+轮共5轮融资，估值也从A轮投后的2亿元增至超42亿元。
52TOYS的A轮融资是在2018年1月，参投方包括苏州启明融科、湖州悦凯、重庆盛美四号及宁波知春；2019年3月，苏州启明融科及三千世界再通过认购新增注册资本，完成了52TOYS的A+轮融资。此后，52TOYS在2020年、2021年和2025年分别完成了B轮、C轮、C+轮融资。
除了通过增资完成融资，52TOYS亦通过股权交易转让的形式，引入了更多私募基金等投资人，篮球明星易建联也加入了这一投资阵营。
2020年12月，易建联以300万元代价，受让了三千世界约1.06万元52TOYS公司注册资本。和易建联同期入股的，还有前海投资、浙商基金、国中基金等投资者。次年3月，易建联以同等代价，将该等股权转让至圣俊驹嘉，后者是一家从事非上市公司股权投资及相关咨询服务的有限合伙企业，易建联拥有其50%的权益。
值得一提的是，就在52TOYS递交招股书前夕。今年5月，万达电影（002739.SZ）子公司影时光及关联公司中国儒意（00136.HK）子公司儒意星辰突击入场，以受让部分股东现有股份及增资认购的形式，投资总计1.44亿元，合计拥有52TOYS 7%的股份。至此，52TOYS也完成了C+轮融资。
多轮融资与股权转让后，52TOYS的股权集中度并不高。
招股书显示，截至最后实际可行日期，陈威、黄今、柏洁是一致行动关系，同时三人与陈威配偶及天津棠棣之华构成52TOYS单一最大股东集团，合计持有公司37.06%的股份。其中，创始人兼CEO陈威持有19.03%的股份，黄今和柏洁各自持有的股权均不到10%。
与此同时，苏州启明融科和中金文化消费基金分别持有52TOYS 10.67%和10.65%的股份；前海投资、国中基金分别持股8.91%和7.24%。万达电影旗下影时光和儒意星辰分别持有4%和3%的股份。易建联参与设立的圣俊驹嘉仍是52TOYS的股东，股权占比为0.51%。
图片来源：52TOYS招股书截图
规模不及同行，去年亏损1.2亿
创始人陈威曾多次公开强调，52TOYS 与泡泡玛特的发展路径截然不同。
作为“潮玩第一股”的泡泡玛特以盲盒等潮流玩具切入市场，而陈威更想打造像日本万代那样的“收藏玩具第一品牌”。在他的构想中，收藏玩具的概念外延更广阔，市场空间也远超潮玩品类。
如今冲刺上市的52TOYS，在资本市场中进一步明确了定位——中国领先的IP玩具企业。
据52TOYS招股书援引灼识咨询报告，2020年至2024年，以GMV计，中国IP玩具市场是全球IP玩具市场中增长最迅速的区域之一，规模从486亿元增至756亿元，预计在2029年进一步增至1675亿元。
不过，从招股书数据来看，52TOYS还尚未展现出相当的实力。2022年至2024年，52TOYS收入从4.63亿元增至6.30亿元。这一收入规模在热度高涨的IP玩具行业里算不上突出。
可以对比的是，2024年，潮玩赛道的泡泡玛特全年营收规模130.38亿元，仅LABUBU所在的IP THE MONSTES系列营收就高达30.4亿元。同年，定位于泛娱乐产品的卡游全年营收突破了100亿元；同样是IP玩具赛道定位的布鲁可年营收规模在22.41亿元。
不仅是上述品牌，曾被市场视为52TOYS最大竞争对手的TOPTOY同样表现亮眼。这家2020 年成立、背靠名创优品的潮玩品牌，2024年营收已达9.8亿元，并对外释放拆分上市信号。
收入增速方面，52TOYS也有些“掉队”。2022年至2024年，52TOYS收入年复合增长率为16.7%，远低于同期卡游55%的年复合增长，更与布鲁可超150%的年复合增长差距显着。这也或意味着，52TOYS在IP玩具行业的竞争力正面临考验。
另据招股书显示，52TOYS的盈利能力面临双重压力。2023至2024年公司整体毛利率从 40.5%下滑至39.9%，其中自有IP产品毛利率下降4.3个百分点至42.5%，外部采购产品毛利率跌破21%，仅授权IP产品毛利率微升1.1个百分点至42.0%。
另一方面，由于在此前多轮融资中，52TOYS发行给多名投资方的均为附带优先权股份，公司金融负债公允价值变动持续吞噬利润。
具体来说，2018年1月至2021年8月期间，52TOYS因多轮融资发行附带优先权的股份，形成按公允价值计量且变动计入当期损益的金融负债，2022年至2024年，上述指标分别约6.16亿元、7.07亿元及8.59亿元。与此同时，2022年至2024年，公司拥有人应占年内亏损从170.4万元扩大至1.22亿元。
在IP衍生品与谷子经济爆发的行业风口下，冲刺资本市场的52TOYS迎来新发展节点。和许多中国本土的玩具企业一样，52TOYS也在加码自有IP的探索脚步，加速布局海外市场，但仍然需要一个更具说服力的增长故事。
正如创始人陈威曾经在一次采访中说：“最大挑战永远在明天。”
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